海报新闻记者 沈童 报道
近日，洋河股份（002304.SZ）交出2026年半年报，营业收入105.4亿元，同比下降28.76%；归母净利润26.02亿元，同比下降40.10%。数字虽然难看，但市场并非没有预期，过去两年，这份成绩单的每一个主要指标都在下滑，投资者早已习惯了“再降一档”。
所以，真正值得拿出放大镜看的，是藏在区域拆分里的一个细节：上半年，洋河在江苏省内实现营收43.91亿元，同比下滑38.34%；而同样是江苏酒企的今世缘，同期省内营收为56.68亿元。
（洋河股份2026年半年报）
一年前的同期数据是：洋河省内约71.2亿元，今世缘约62.5亿元。也就是说，只隔了一年，在两家企业共同的大本营江苏，洋河从领先近9亿元，变成了落后近13亿元。
“江苏酒王”的位置，在这份半年报里完成了一次没有仪式的交接。
二季度几乎白干
把半年度数据拆到单季，压力看得更清楚。
今年一季度，洋河营收81.86亿元，归母净利润24.47亿元；二季度营收只剩23.55亿元，同比下降36.86%，归母净利润1.55亿元，同比下降78.04%。更关键的是扣非净利润，仅有约0.21亿元。
0.21亿元是什么概念？2023年，洋河全年归母净利润超过100亿元，平均每天赚2700多万元。如今，一个完整季度扣除非经常性损益后，利润几乎贴在盈亏线上。
那么，利润被什么吃掉了？数据显示，二季度毛利率66.19%，同比下降约7个百分点；销售费用率升至27%，管理费用率升至19.7%，收入基数一收缩，固定成本和费用的杠杆立刻反向发力。财报解释，毛利率下降主要系固定成本及货折增加所致。
合同负债一年半降了六成
在白酒行业，合同负债往往比当期利润更能如实反映渠道的真实状态。这笔钱的本质是经销商预付的货款：酒企已经收到现金，但尚未发货、尚未确认营业收入。其规模相当于一个前置的“需求缓冲垫”，水位高低直接映射渠道对后续动销的预期强弱。
具体看洋河的指标变化轨迹：2025年年初尚有103.44亿元，年末降至75.29亿元；2026年一季度末进一步收缩至54.15亿元，截至本次半年报期末仅剩43.04亿元。十八个月内，这一数据累计下滑约六成，同比降幅为26.8%。
与之呼应的是现金流：上半年销售商品收到的现金为87.4亿元，同比下降29.4%；经营活动现金流净额为3.35亿元，同比下降45.65%。
公司的叙事是“主动控量”。管理层在6月3日年度股东大会上给出过一套完整逻辑：告别压货冲规模，考核从回款转向开瓶率，终端开瓶量大于经销商打款量、打款量大于厂家发货量，渠道库存已回落至1.8至2.2个月。库存数据确实在配合这套说法，6月末，成品酒库存1.01万吨，同比下降38.32%，半年消化了约2万吨。
但另一个数据难以完全用“主动”解释：上半年广告促销费同比下降30.36%。财报的说法是“市场销售下降，减少了广告促销费投入”。主动控货与被动收缩在财务报表上的外在表现往往高度相似。然而，真正的分水岭在于库存出清之后，终端需求是否依然存在。
大本营为什么会丢？
回到江苏省内。洋河省内营收降幅38.34%，比省外的19.72%深了将近19个百分点；省内营收占比从去年同期的49.07%降至42.53%。经销商数量上，省内净减少116家至2817家。
同一时间段，今世缘在江苏交出的成绩为：省内营收56.68亿元，同比仅下滑9.36%；且其二季度营收同比增长14.11%、归母净利润增长19.17%，在全行业二季度普遍惨淡的背景下率先反弹，泸州老窖、洋河的单季利润都在腰斩以上。
需要说明的是，洋河省内销量下滑的主要原因是：公司今年在省内对海之蓝等核心单品执行了停货稳价政策，控量是既定策略。
但把两家企业的曲线放在一起看，“控量”解释不了全部差距，今世缘南京大区、苏南大区也在下滑，分别下降16.89%、17.89%，这说明江苏市场整体在收缩，可收缩的部分，更多流向了国缘四开所在的次高端价格带。
（图片来自：洋河股份官网）
从承诺70亿到不分红
而对老股东而言，这份半年报还有一处痛点：本期不派发现金红利，不送红股。
中期不分红本身在洋河历史上并不罕见，但是真正的转折发生在今年1月，公司将2024年8月承诺的“2024-2026年每年现金分红不低于净利润的70%且金额不低于70亿元”，修改为“分红不低于当年净利润的100%”。比例看似从70%提到100%，但删掉了70亿元的绝对额下限。2025年洋河归母净利润约22亿元，按新规划，实际分红额较原承诺缩水超过45亿元。消息公布时，公司股价连续数日下跌。
虽然洋河在账面上依然厚实：总资产559.76亿元，归母净资产471.81亿元，资产负债率不到20%。但二级市场给出的定价是另一回事，截至8月31日收盘，洋河股份报38.64元/股，总市值582亿元，年内下跌34.81%。距离2021年1月268.6元的高点，市值已蒸发超过八成。
尽管如此，洋河并非没有亮点：上半年吨价提升3.7%至19.24万元/吨，普通酒降幅更大反而推动产品结构上移；招商中证白酒A、鹏华中证酒ETF二季度逆势增持。国海证券等机构认为，公司正从“分品牌”转向“分战区”运营，调整已近尾声。
但正如管理层自己反复强调的，这是一场以年为单位的调整。库存在出清，价格在修复，可合同负债的水位、省内市场的份额、单季利润的厚度，三根曲线还没有一根拐头向上。
半年报发布后的第一个交易日，洋河股价跌了2.58%。
